Slagveld
Ben terug van vakantie. En die was een stuk rustiger dan de markten. Zoals
een oud-collega van me vanochtend grapte lijkt het erop dat heel veel
fondsen een superdividend hebben uitgekeerd….

De AEX-index is sinds mijn afwezigheid, begin augustus, met ruim 11 procent
gedaald, ongeveer in lijn met de Franse CAC en de Eurostoxx 50-index,
terwijl de Duitse DAX echt klappen kreeg: minus 16 procent.

Opvallende aandelen op mijn Nederlandse schermen: de grootste dalers – PostNL,
ArcelorMittal, ING en Randstad; en de outperformers: ASML, Unilever,
Unibail-Rodamco en Wolters Kluwer. De performanceverschillen zijn zeer
groot, dus maar eens kijken naar de ‘obvious trades’ (long (kopen) de
dalers, short (verkopen) de outperformers).

Neem long Mittal tegen short Unies (kopen ArcelorMittal,
verkopen Unilever, red): verband tussen de bedrijven is er niet echt, maar
ze zitten beide in de AEX en, wellicht belangrijker, de Eurostoxx 50 index.
En daarom kunnen (moeten?) fondsmanagers die deze indices als benchmark
hebben naar dit soort trades kijken.

Beleggen vs speculeren
Ja, ik ken de kritiek: dit heeft niks met beleggen te maken, zo gaat het vak
naar de … etc. Ik vind die kritiek alleen niet terecht. En blijf erbij:
beleggen en trading zijn twee woorden voor hetzelfde. En zolang de
zogenaamde ‘beleggers’ geen ‘absolute return’ benchmark hebben – desnoods
over een lange periode -, kan je beter naar hedgies kijken dan naar long
only (alleen inspelen op koersstijgingen, red.) om je beleggingsbeleid
op te baseren.

Het gebruik van leverage (geleend geld, red), de opbouw van
portefeuilles is een ander onderwerp. (Ik breek de lans voor de shorts
(handelaren die speculeren op koersdalingen, red.) maar weer even, omdat
tijdens mijn vakantie dat oude zombie idee is teruggekeerd: laten we shorten
verbieden, want die veroorzaken de dalingen. Totale onzin.)

Arcelor vs Unilever
Terug naar Long ArcelorMittal/Short Unilever. De bedrijven zijn totaal
anders, maar als we kijken naar de ratio's van de aandelenkoersen dan zien
we dat de afwijking (over een tweejaars periode ) meer dan 3.5 standaard
deviaties is. De spread is in mijn vakantie met meer dan 2 std.dev’s
uitgelopen. Dat geeft aan dat timing moeilijk is, maar op deze niveaus wel
iets om in de gaten te houden.

De correlatie tussen de twee aandelen was begin dit jaar nog 0.9, maar is
gedraaid naar negatief 0.4. Het is wel eens eerder gebeurd dat deze
correlatie voor langere tijd negatief was, namelijk ten tijde van de
kredietcrisis in 2008. Dat geeft ook meteen aan waar het risico van deze
trade zit.

Aandelen, obligaties, dividend
Een samenvatting van een paar dingen die ik voor mijn vertrek hier gemeld
heb.

1) “Bull
markets are more fun than bear markets”. Het lijkt me dat Bob Farrell
gelijk heeft.

2) “Voor
de korte termijn geldt: bonds have more fun.” Nou, dat bleek wel te
kloppen – ondanks terugkerende geluiden over inflatie, ratings,
schuldenplafonds, europroblemen bleven de koersen van de Duitse Bunds en
Amerikaanse Treasuries goed liggen, sterker: ze stegen. Ik zie geen herstel
in de fundamentals en vrees nog steeds voor Japanse toestanden in de
Westerse economieen.

3) “[De]
Nederlandse CDS lijkt me goedkoop. Echt goedkoop is-i niet meer nu NL
over de spread van het VK dreigt heen te gaan (noteren beide rond de 83 bps
voor de 5-jarige staatsobligatie), maar hou deze verzekering maar aan.

4) “[Er]
is een groot verschil tussen de verwachte en ingeprijsde dividenden over de
komende jaren. Maar haast om te kopen hoef je niet te hebben lijkt me.”
Alles heeft zijn prijs en de risico/rendementsverhouding voor de
vermogensklasse aandelen is simpelweg door de grootte van de daling wat
aantrekkelijker geworden. Zijn dit dus bodem niveaus? Geen idee – in het
volgende is niks veranderd: “De asset ‘aandelen’ is ondanks een vlak
rendement met veel hoge volatiliteit over de laatste >10 jaar nog steeds
veel te populair.”

Dankzij de daling van de aandelen, kregen ook de verhandelde dividenden een
dreun. En die lijken me op huidige niveaus aantrekkelijker dan aandelen
(vooral omdat de risico’s met de tijd afnemen).

Rationele optimist
Omdat ook ik wel eens somber word door de markten, ontwikkelingen in de
economie, en beleidsfouten, dacht ik dat dit wel een leuk boek was om te
lezen: “The
Rational Optimist: How Prosperity Evolves“. In het Nederlands correct
vertaald als “de
Rationele Optimist”

Het boek in 2010 verschenen en benadrukt de positieve kanten van de handel en
technische innovatie. Er zijn wat kritieken te bedenken op zijn verhaal
(omdat iets niet eerder is gebeurd, betekent nog niet dat dat niet kan
gebeuren – er kan aan de opmars van de techniek een einde komen) en jammer
is ook dat de link met de huidige financiële markten niet verder wordt
uitgediept), maar desondanks kan ik het boek van harte aanraden,
bijvoorbeeld aan iedereen die kijkt naar demografie als beleggingsthema.

Jacob Jurg is verbonden aan AFS en
verantwoordelijk voor nieuws en research.

Volg de markten op Z24 Beurs

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl